文章目录[+]
随着A股市场整体企稳，明显感受到有越来越多的投资者终于有勇气打开很久没看的证券账户、基金账户了，但估计很多投资者在看了一眼后会默默关上了账户，心中不免生出一种他强任他强的无奈感，因为可能还有不少基金，尤其是那些年都买过的最火爆的行业主题基金，这些基金看起来可能离回本还有很大的距离。
除了依旧以清风拂山岗的心态等着，好像也没有什么更好的选择，毕竟对过去的亏损仍心有余悸，如果赎回就是承认亏损，好像更难接受，只能对这些基金报以微弱的期待，不求赚钱只求总有一天能转亏为盈。
最近，有位好朋友小文就找到了我，让我帮她看看她手上的这十来只基金是继续持有还是调整。整体看下来，朋友小文确实有一定的资产配置意识，而且在活期理财上的占比偏高的，这在过去两年帮她规避了国内股票资产下跌的风险。
其他资产主要是为中国股票和美元货币基金，股票基金仓位大概占30%比较适中，但所投资的股票基金整体风格偏成长，基本上都是在2021年市场高点买的热门品种，比如部分基金重仓医药、食品饮料、新能源等，因此股票基金整体亏损幅度仍然是超过20%的。
但由于剩下70%配置了大约30%的短期理财和40%的美元货币基金，而近两年由于美联储加息下，美元货币基金的整体收益在每年5%左右，叠加汇率因素，因此整体财富并未缩水，甚至有大约3%左右的增长，整体看起来还不错。
在过去大约三年的时间，相比大多数投资者而言资产没有缩水还有很小幅度增值已经是很幸运的。但如果小文可以在股票基金持仓部分及时做一些调整，并且在资产结构上有一定优化可能会更好。毕竟，2022年初以来至2024/10/25，标普500上涨了21.9%、红利全收益上涨了21.83%、黄金上涨了51%，代表国内中长期债券基金表现的中长期债券基金指数上涨了9.3%，而代表国内偏股混合型基金平均水平的中证偏股型基金指数下跌11.67%。
相信很多投资者朋友或许也会有和我这位朋友小文有一样的困惑，尤其是仍然持有较高比例行业主题基金的投资者，为啥我买的热门主题基金就不赚钱呢？今天咱们先来了解一些行业主题基金的特点，以及如果一定要投资行业主题基金我们应该注意些什么。
首先，让我们来了解一下A股整体的行业结构。
截止今年3季度末，A股总市值为84万亿（见图2），自由流通市值为37万亿，我们把A股所有公司按行业划分为六大类，分别为科技、制造、大消费、上游资源、大金融和公用事业（见图1），其中每一个大板块下又可以划分出多个细分行业。从可投资标的来看，对于大部分板块和细分行业，目前公募基金的指数基金、ETF基金和主动管理基金均有覆盖。
图1：主要行业板块总市值及自由流通市值占比
图2：A股各细分行业占总市值比例
图一图二数据来源：南方基金，Wind; 数据截止日期：2024/9/30 注：板块占比可能会因各研究机构对于行业划分差异不同。
这么多行业和板块，他们都有哪些差异呢？主题基金又是怎么在板块中做投资的呢？我们先来了解一下行业主题基金的投资类型和风险收益特征。
按照管理模式来分，行业主题基金可以分为主动管理的行业主题基金和被动管理的指数型行业主题基金。主动管理的行业基金，通常从基金名称和合同约定的投资范围便可以确定。但另外有一些由于基金经理的投资风格、过往研究经验、投资偏好等方面的因素导致行业板块集中，即便产品名字中无法判断是主动型的，但是也可以通过过往持仓作做一定判断。
如果持仓中连续四个季度以上在某一行业的集中度超过一半，甚至在60%以上，再结合季报和半年报、年报中基金经理对于过往操作和未来投资思路的阐述，基本上可以将此基金归类为某一行业主题基金。截止9月末，根据以上方法归纳的主动管理行业主题基金合计规模为1.22万亿元，合计数量957只。被动管理指数型行业主题基金合计465只，合计规模为5871亿元。（数据来源：南方基金，Wind; 数据截止日期：2024/9/30）这么多主题基金，那对于普通投资者而言，选择行业主题基金并非易事。
那么行业主题基金具有什么样的风险收益特点呢？从下图（见图3）我们可以看出无论主动管理还是指数型行业主题基金在年化收益和风险上都符合在上周的文章中分享的华德·马克斯《2024年10月：关于资产配置的思考》高风险资产回报不确定性的图（见图4），也符合我们在之前文章《投资中赚的多回撤也一样多吗？不，回撤可能更大！》中提到的“高风险并非带来高收益，随着风险的上升，我们承担的收益波动可能更加剧烈，回撤也可能变得更大”这些特点。
图3：主动管理和被动指数型行业主题基金风险收益特点
数据来源：南方基金，Wind; 数据区间：2019/9/30-2024/9/30 注：由于大部份行业主题指数基金成立未满5年，因此仅展示成立满5年产品的风险收益，历史表现不预示未来。
图4：高风险资产回报的不确定性
图4来源：霍华德·马克斯《2024年10月：关于资产配置的思考》
既然行业主题基金呈现出波动较大的特点，那么投资于这类基金的投资者会容易赚到钱吗？
以美国市场为例，根据Morningstar《Mind the Gap 2024》对美国市场各类别的公募基金研究报告，从10年期年化回报角度来看，在主要资产类别中，行业主题基金的基金收益率和投资者收益率差异最大（见图5右侧斜线部分）；
图5：美国各类别基金近10年投资者回报 vs. 基金回报
数据来源：Morningstar 《Mind the Gap 20204》，历史数据不预示未来。
此外，从普通开放式公募基金和ETF基金的对比来看，ETF基金由于其交易的便利性可能导致投资者交易更加频繁，因此在行业主题基金上ETF基金的投资者回报和基金回报差异高于开放式基金，也就是买指数基金可能比买主动管理的基金更赚钱。（当基金本身具有更大波动时，投资者更容易表现出高买低卖的行为特征，而这一现象也加剧了投资者回报和基金回报之间的差异。）
图6：美国各类别普通开放式基金和ETF基金10年投资者回报 vs. 基金回报
数据来源：Morningstar 《Mind the Gap 20204》，历史数据不预示未来。
下面我们来看一看在中国市场主要类型基金的投资者和回报和基金回报之间的差异：显然行业主题类基金的回报和投资者回报有更大差异，其次是那些灵活配置型基金，这也恰侧面反映了我们常规听到“基金赚钱基民不赚钱”的说法。
图7：中国市场主要基金类别投资者回报 vs.基金回报
来源: 陈鹏 《提高公募基金投资者体验：高质量发展的基石》
此外，即便在美国这样成熟的市场，也存在大量投资者高买低卖的现象，这也说明追涨杀跌的心态并不少见。以著名的木头姐“ARK创新ETF”为例（见图8），随着基金涨幅的快速提升，资金净流入也迅速增加，这时往往是基金业绩的高点。当基金发生巨大回撤时也伴随资金净流出，投资者表现出明显的高买低卖特点。
图8：ARI创新ETF
数据来源：南方基金，Wind; 数据截止日期：2024/9/30 注：板块占比可能会因各研究机构对于行业划分差异不同。
那么对于行业主题这类波动较高的基金，作为普通投资者应该注意些什么呢？下面我分享一些个人的思考：
首先，对于这类行业主题基金,投资者一定要注意避免在行业估值较高和市场情绪高点买入。从长期的历史经验来看，股票长期回报主要由分红和盈利增长贡献，但是短期内估值的较大波动是主导资产回报。因此对于高波动的资产，我们首先需要避免的是在估值和市场情绪高点买入。
想要获得较好的收益体验，投资者除了对行业有较深入的研究外，还需要对行业当前所处的估值水平和未来盈利以及政策等方向有一定判断，需要尽可能在估值低位买入有价值的行业板块。
在配置比例上，投资者可以参考A股行业结构比例，并结合自身认知、行业估值等适当做超配或者低配。而不是全盘买入高波动的资产，而且也要定期检查所持有的行业主题基金在整个股票资产中的配置比例。正如我们在前两篇文章中提到的“投资选择好习惯”。此外，对于行业主题这种波动较高的基金，投资者可以结合自身的配置情况适当考虑定投。
对于已经持有较高比例行业主题基金的投资者，我会建议投资者仍然从自身的风险承受能力，投资目标，投资期限等出发，在制定了中长期投资方案后，结合当前的配置情况逐渐向中长期投资方案靠拢，而不是盲目投资，或者再次关上还没有回本的账户选择眼不见心不烦的“躺平”。
最后，祝大家有一个愉快的周末！下周我们将迎来几个重大事件：美国大选结果，美联储议息会议和十四届全国人大常委会第十二次会议。资产的波动可能会加大，但每一次剧烈的波动都是我们反思和检查我们账户配置结构的好时候。
风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本公司承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理投顾账户的资产，但不保证投顾账户一定盈利，也不保证最低收益。投资者进行投资存在本金亏损的风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。本公司提醒投资者投顾业务及基金投资遵循“买者自负”原则，在决定参与投顾业务并选择投资组合策略后，投顾账户相关损益由投资者自行承受。
